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葛洲坝(600068)2020年半年报点评:业绩阶段性承压 期待2H20弹性

时间:20-08-31 00:00    来源:光大证券

公司发布20 年中报,2Q20 收入转增,净利仍承压:

1H20 公司实现收入435 亿,同减12.7%,归母净利12 亿,同减45%;单2Q20 收入285 亿,同增1.4%,归母净利8 亿,同减47.2%。

疫情、汛情双影响,继续计提大额减值,1H20 业绩阶段性承压:

2Q20 收入及新签有改善迹象,看好2H20 向上弹性。1H20 公司核心业务工程建设、工程制造(含环保、水泥、民爆及装备制造)业务收入分别为260、114 亿,同比增速分别为-9.0%、-24.1%。公司大量业务位于武汉及周边,1H20 受疫情、汛情影响明显。1H20 公司新签合同额1,465 亿,同增4.4%(其中海外新签475 亿,同减19.8%),单2Q20 新签945 亿,同增8.9%。国内疫情影响逐步消退,汛情带来大量基建等投资需求,2Q20收入及新签较1Q20 已有改善,看好2H20 收入/新签弹性。

继续计提大额减值、费用率提升、投资收益贡献减少致净利率承压。1H20公司综合毛利率15.8%,同比+0.3pct(单2Q20 为15.0%,同比+0.3pct)。

费用率阶段性提升(1H20 期间费用率同比提升1.0pct 至10.1%),减值损失占收入比例提升至0.6%(同比+0.6pct,主因孙公司环嘉公司受调查事项,对应其他应收款本期新增计提2.8 亿,累计已计提11.8 亿,余额约2.9 亿),叠加投资收益贡献减少,综合致1H20 归母净利率同减1.6pcts至2.7%(单2Q20 同减2.5pcts 至2.6%)。

两金周转速度仍有加快空间,经营性现金流承压。截止1H20 末,公司资产负债率71.3%,同减1.5pcts;1H20 两金(应收账款、存货及合同资产)周转天数为418 天,同增58 天,周转速度阶段性放缓,但2Q20 已较1Q20有改善。1H20 经营性现金流净流出11 亿(vs 1H19 为净流入17 亿),因资产周转放缓及疫情对在运营高速公路收费产生较大影响。

公司有望受益后疫情/汛情阶段投资高景气度,维持“买入”评级:

2Q20 收入/新签/资产周转等关键指标已较1Q20 出现积极变化,看好后疫情/汛情阶段的投资景气度继续提升,公司有望明显受益。维持20-22 年归母净利预测为50/ 60/ 69 亿,增速分别为-7%/ 19%/ 15%,现价对应20年PE 仅6x,维持“买入”评级。

风险提示:固投增速下滑、疫情影响超预期、环保业务未有明显好转