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葛洲坝(600068)2019年年报点评:绩稳健增长 国内专业化改造效果显现

时间:20-04-01 00:00    来源:中信证券

公司2019 年收入/归母净利润同比+9.3%/+16.8%,扣非净利润同比-17%,处置大广北公路导致非经常性损益增加,同时计提减值准备较快增长拖累业绩表现。毛利率及费用率略升,处置大广北公路增厚投资收益及现金流。订单整体稳健增长,国内专业化改造效果显现。战略转型稳步推进,盘活存量资产反哺主业行稳致远。考虑到疫情影响地产的销售,以及对湖北区域水泥销量的冲击且当地水泥盈利的较高基数水平,环保业务仍在整固,我们下调 2020-21 年净利润预测至51.1/56.7 亿元(原预测为58.6/67.3 亿元),新增2022 年净利润预测62.3 亿元,对应EPS 预测为0.97/1.09/1.21 元,现价对应PE 为7.2x/6.4x/5.8x,维持“买入”评级。

公司2019 年收入/归母净利润同比+9.3%/+16.8%,扣非净利润同比-17%。公司2019 年实现营业收入1,099 亿元(同比+9.3%),毛利180 亿元(同比+9.6%),归母净利润54.4 亿元(同比+16.8%),扣非归母净利润33.3 亿元(同比-17%),公司处置大广北公路获得投资收益22.5 亿元导致非经常性损益增加,同时减值准备较上年多计提2.8 亿拖累业绩表现。分业务看,工程/制造/投资/服务板块收入分别为659/285/131/18 亿元,同比+20.8%/-13.3%/+20.8%/-7.1%,工程主业逐步回暖,环保等业务调整使得制造业务同比下滑,地产销售高增,公路、水务运营稳健发展。公司2020 年计划营收1,230 亿元(较2019 实际营收+11.9%)。

毛利率及费用率略升,处置大广北公路增厚投资收益及现金流,减值计提较快增长。公司2019 年综合毛利率为16.38%(同比+0.05pct),其中工程/制造/投资/ 服务毛利率12.2%/17.4%/33.5%/26.5% , 同比变化-1.5/+2.1/+0.7/+12.0pcts,结构调整等导致工程毛利率小幅下滑,水泥利润提升等助制造毛利率提升,融资租赁业务优化提升服务毛利率。公司2019 年综合费用率10.6% ( 同比+0.2pct ) , 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为1.3%/4.3%/2.5%/2.5%,同比+0.0/-0.2/+0.6/+0.0pct。受益处置大广北公路,投资收益同比+184%至32 亿元。公司2019 年计提减值准备8.4 亿元(同比+51%),主要为计提子公司葛洲坝(600068)环嘉预付款坏账准备4.5 亿元所致。现金流方面,2019年经营现金净流入61 亿元(上年同期13 亿元),主要为回款力度加大及处置公路收益所致;投资现金净流出53 亿元(上年同期139 亿元),PPP 项目投资支出同比减少;筹资现金净流入20 亿元(上年同期130 亿元)。

订单整体稳健增长,国内专业化改造效果显现。2019 年公司新签订单2,520 亿元(同比+13%),其中国内/海外新签1,715/805 亿元,同比+16.7%/+5.8%。

单季度看,4Q19 单季新签订单821 亿元,同比+8%,其中国内/海外新签704/117亿元,同比+32%/-48%。海外新签增长有所放缓,国内新签增速由负转正,公司年内对建筑子公司进行专业化改造,将传统按区域划分业务范围的子公司打造成专业化公司,随着改造推进,公司的资源整合能力提升,年内国内新签订单增速逐季改善。公司2019 年末在手未完合同3,138 亿元,为2019 年收入的2.9 倍,订单储备充足。公司2020 年计划新签2,600 亿元,较2019 年实际新签+3.2%,我们预计专业化改造效果将继续体现,公司料将顺利完成计划目标。

战略转型稳步推进,盘活存量资产反哺主业行稳致远。公司今年起完善战略,强调“投资兴业”、以投资带动建筑总包业务发展,强化建筑的主业地位;此外公司近期公告拟转让旗下湖北大广北高速公路100%股权,我们认为盘活存量资产将为公司提供充裕资金,反哺公司业务持续稳健发展。随着战略转型推进,我们预计建筑订单、业绩料将继续企稳回升。

风险因素:环保业务开展、PPP 落地、基建投资不及预期,海外经营风险。

投资建议:考虑到疫情影响地产的销售,以及对湖北区域水泥销量的冲击且当地水泥盈利的较高基数水平,环保业务仍在整固,我们下调 2020-2021 年净利润预测至51.1/56.7亿元(原预测为58.6/67.3 亿元),新增2022 年净利润预测62.3 亿元,对应EPS 预测为0.97/1.09/1.21 元,现价对应PE 为7.2x/6.4x/5.8x,维持“买入”评级。