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葛洲坝(600068):自由现金流明显改善 投资运营盈利贡献进一步提升

时间:20-04-01 00:00    来源:中国国际金融

2019 年业绩符合我们预期

葛洲坝(600068)公布2019 年业绩:收入1,099 亿元,同比增长9.3%,净利润54 亿元,同比增长16.8%;4Q19 实现收入370 亿元,同比增长11.3%,净利润22 亿元,同比19.9%;业绩符合我们预期。

2019 年毛利率同比基本持平于16.4%,其中工程/工业制造/投资运营业务毛利率分别同比-1.5/+2.1/+0.7ppt;研发费用率提升0.6ppt 至2.5%;资产和信用减值损失合计同比增长51%至8.4 亿元;投资收益大幅增加184%至32.4 亿元,主要由处置大广北高速100%股权贡献。2019 年公司经营现金净流入同比增加48 亿元至61 亿元(与净利润基本匹配),为2014 年以来最好水平;投资现金净流出同比收窄86 亿元至53 亿元;自由现金流出明显收窄、接近回正。

发展趋势

建筑业务恢复正增长。2019 年公司工程建设业务收入同比增长20.8%,在2017-2018 年的持续下滑后恢复较快正增长。2019 年公司工程建设新签订单同比增长13%,年末待施工合同额同比增长6.7%,我们认为有望支撑2020 年建筑业务延续稳健增长。

投资运营业务对业绩形成明显支撑。2019 年公司投资运营毛利润占比由上年的48%进一步提升至55%,其中地产业务增长是主要贡献。2019 年公司地产销售额同比快速增长70.3%,我们预计有望进一步支撑2020 年地产业务快速增长;此外,公路、水务等运营业务也有望保持稳健。

分红比率有所下降。2019 年公司分红比率由2018 年的20.3%下调至15.1%,主要因考虑到疫情影响(公司位于湖北省、受疫情影响较大)和投资计划扩大(2020 年投资计划900 亿元,较2018 年的计划693 亿元进一步扩大),公司仍面临较大的资金需求。

盈利预测与估值

公司当前价对应5.6x 2020e P/E。我们维持跑赢行业评级,因投资运营盈利贡献明显增加,上调2020 年归母净利润预测3.4%至57亿元,引入2021 年归母净利润预测65 亿元。因盈利预测上调,上调目标价12%至8.70 元,对应7.0x 2020e P/E 和25%上行空间。

风险

地产收入结转速度不及预期,高速公路运营收入不及预期。