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葛洲坝:环保+PPP业务推进顺利,业绩增长确定性高

发布时间:2017-11-07    研究机构:招商证券

近期,公司股价回调较多,或与两方面原因有关:1)市场利率上行;2)央企降杆杠。但我们认为市场过度反应了,葛洲坝(600068)从融资能力及杠杆率方面来看,均具有一定优势。市场利率方面,作为大央企,信用优质,融资渠道广泛,融资成本压力相比其他公司更小;央企降杠杆方面,葛洲坝资产负债率相比其他大建筑央企明显偏小,和中钢国际等小央企对比,负债率略高,即使和部分民企相比,葛洲坝资产负债率也仍具有竞争力,所以降杠杆对于葛洲坝的影响,预计不会太大。

自身实力出众,PPP业务发展强劲。公司在融资、专业技术、品牌、平台等方面具有竞争力,凭借着所具有的优势,PPP业务拓展顺利。2014年,公司开始初步探索PPP、BOT、TOD等经营模式,提升项目的投融资能力;2015年起,公司紧跟PPP大浪潮,积极与各级地方政府签订了一系列PPP合作框架协议,并开始承接PPP业务,全年项目签约总额535.78亿元,占国内签约总额的比例达64%;2016年,公司创造了PPP“葛洲坝模式”,全年签约PPP项目总额719.26亿元,占国内订单的50.28%。2017年上半年,公司新签PPP订单504.57亿元,占国内订单的73.96%,去年同期签约PPP订单368亿元,PPP订单增长37.11%。根据项目的施工周期,按照项目的正常进度进行推算,2015年至今公司公告签订的PPP订单,预计2017年可确认收入175亿元左右,如果加上未公告PPP订单,2017年PPP项目确认收入将有望达到200-300亿的水平,相比2016年PPP收入大幅增长。随着PPP业务占比的提升,施工业务的毛利率将会有明显的改善。

环保业务发展迅速,其他业务指日可待。环保深加工业务不断推进,紧跟一带一路战略,海外业务有望快速增长,房地产、水泥、民用爆破、装备制造等业务稳健增长,公司规模有望不断壮大,业绩也相应实现提升。

公司2017年经营计划中指出,合同签约计划2400亿元,营业收入计划1200亿元,投资计划644亿元。公司2017年前三季度新签合同1804.98亿元,完成计划数的75.21%,实现营收743.08亿元,完成计划数的61.92%,考虑到四季度作为订单和收入确认的高峰期,我们认为完成全年计划值问题不大,业绩增长确定性高。

公司PPP业务迅猛发展,海外业务有望突破,环保业务爆发可期,盈利水平也将提升,其他业务稳步发展,支撑业绩增长。我们预计17、18年公司EPS分别为0.82和1.02元/股,对应PE分别为11.1和9.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。

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