移动版

葛洲坝:17年业绩预告超预期,低估值极具吸引力

发布时间:2018-01-25    研究机构:中泰证券

17年业绩预告超市场预期,扣非利润增长符合预期。公司发布2017年业绩预增公告,预计2017年度实现归母净利润同比增加25%到35%,超市场预期。业绩预增主要是由于报告期内公司建筑、房地产、公路和水务投资运营等业务运营效益提升,盈利能力进一步提高。此外,公司处置可供出售金融资产中的股票投资取得投资收益7亿元。公司预计扣非归母净利润同比增长17%-28%(中位数22.5%),经营性业绩增长符合市场预期。

四季度新签订单放缓,但在手订单充裕。2017年公司累计新签合同2260.48亿元,完成全年计划新签合同的94.19%,同比增长5.83%。Q1-Q4单季新签合同分别为新签订单690/569/546/456亿元,同比增长42.55%/-5.19%/49.61%/-33.67%。四季度新签订单放缓预计主要是因为PPP监管政策趋严导致公司国内订单增速放缓。预计全年新签PPP订单1000亿元左右,占总订单比约为45%。分业务来看,2017年公司水利、非水利业务分别新签合同额378.68/1881.80亿元,同比增长11.24%/4.80%。分区域来看,2017年公司新签国内、国际工程合同分别为1454.66/805.82亿元,占比分别为64%/36%,分别同比增长1.70%/14.20%。截至2017年上半年,公司在建项目剩余合同额2843亿元,同比增长24.17%,是2016年建筑施工收入的4.7倍,在手合同充裕。

环保业务持续完善布局,盈利能力逐步提升未来极具潜力。2017年中报公司对环保业务全面梳理,对子领域进行了更加合理细致的划分,彰显公司全力转型环保的决心。公司上半年环保业务营收138亿元,同比增长117.17%,占营收比达27.52%,较2016年底大幅提升13.69个pct,成为仅次于建筑的第二大业务,净利润3.83亿元,占比达17%,仅次于建筑与水泥,实现跨越式增长,初具规模,后续发展重在提质增效。通过设立环保产业园、引入深加工生产线、加强研发等手段提升环保业务的协同效应与附加值,盈利能力有望显著改善。2015/2016/2017H环保业务净利率分别约为1.77%/1.92%/2.77%,趋势持续向好。我们预计2017/2018年环保业务收入310/430亿元,占总收入比为26%/31%,净利率有望达到3%/3.5%,预计贡献归母净利润占比12%/17%。环保业务盈利能力的不断改善以及利润贡献的显著加大,有望推动公司估值进一步提升。

当前估值处在历史低位,极具吸引力。公司目前市盈率(TTM)11倍(历史中位数23倍),市净率1.06倍(历史中位数1.8倍),已经接近历史底部,与其他建筑央企相比,公司2018年PE仅高于中国建筑、中国铁建,PB1.06倍为板块最低,预期经营性盈利增速在15%-20%,极具性价比。

投资建议:预计公司2017-2019年归母净利润分别为44/48/58亿元,对应EPS分别为0.96/1.05/1.25元,当前股价对应PE分别为10/9/7(扣除永续债等付息后,对应EPS分别为0.85/0.94/1.14元,当前股价对应PE分别为11/10/8倍),给予买入评级。

风险提示:PPP施工进度不达预期风险,环保业务不达预期风险,海外经营风险。

申请时请注明股票名称