葛洲坝(600068.CN)

葛洲坝:环保业绩翻番,经营现金大幅改善

时间:18-03-30 00:00    来源:华泰证券

全年业绩超预增上限2%,经营现金流大幅改善。

3月29日晚,公司公布2017年报,实现营收1068.07亿元,同比增长6.54%;实现归母净利46.84亿元,同比增长37.94%(此前业绩预增增速上限35%);扣非业绩39.16亿元,同比增长31.83%。经营现金净流出8.24亿元,较16年大幅减少流出26亿元。我们继续看好公司环保投资结构转型对盈利质量的提升逻辑,维持“买入”评级。

投资收益影响利润7亿元,净利率快速提升1pct。

2017年公司实现利润总额约74.86亿元,同比增长32%,其中因出售金融资产确认投资收益7.11亿元,剔除后利润总额同比增长19%。公司单季度净利润增长平稳,17Q1-Q4分别同比增长33%、26%、26%、34%,而归母净利润同比分别增长16%、24%、6%、82%,我们预计与环保业务少数权益占比较大有关。2017年公司毛利率为13.07%,较16年提升0.02pct,投资净收益占营收比重提升1.08pct,带动公司综合净利率快速提升1pct至5.47%,盈利能力有所提升。

资产负债率上升5pct,收现比提升带动经营现金流好转。

受银行借款及应付账款增长较大影响,公司2017年末的资产负债率为72.67%,较16年提升5.03pct;流动比率1.35,同比下滑20.12%。2015年以来,随着公司环保业务占比提升和水泥地产盈利转好,收现比不断提升,2017年收现比为89.46%,同比增长4.87pct。收现比提升带动公司经营现金流逐渐好转,2017年经营现金净流出8.24亿元,较2016年大幅减少流出26亿元。而公司高速公路等PPP项目的落地,短期增加公司投资现金流出,2017年公司投资现金净流出91.60亿元,同比增加流出78.84亿元;中长期来看随着项目进入运营期,投资现金流有望改善。

建筑在手订单饱满,环保盈利提升可期。

2017年公司新签建筑工程订单2260亿元,同比增长5.83%;其中国内新签1455元,同比增长1.70%,海外新签806亿元,同比增长14.20%。公司年末剩余工程合同为2987亿元,是2017年工程收入的5.24倍;其中工程施工及PPP项目剩余合同1338亿元,占比45%。同时,公司继续加大对环保业务的资源倾斜,2017年实现环保收入267亿元,同比增长60%;实现净利润6.13亿元,同比增长130%。我们预计随着再生资源深加工生产线的逐渐落地,今年环保盈利提升可期。

业绩超预期,低估值优势凸显,维持“买入”评级。

公司2017年环保业绩翻番,经营现金流呈现改善,整体业务结构继续改善,我们预测公司2018-20年扣除永续债利息后EPS为1.02/1.23/1.44元(18-19年原预测为1.00/1.22元),当前可比央企建筑和固废环保企业对应18年10x、24xPE,考虑公司合理溢价,维持18年12-14x合理PE,对应合理价格区间12.24-14.42元,维持“买入”评级。