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葛洲坝:营收略有下滑,盈利能力提升明显

发布时间:2018-09-03    研究机构:招商证券

事件:

2018年上半年公司实现营收461.11亿元,同比减少8.12%;实现利润总额34.78亿元,同比增长15.90%;实现归母净利润19.53亿元,同比增长12.64%;EPS为0.36元,加权平均净资产收益率6.49%。

评论:

1、 营收略有下滑,净利润小幅上升

公司上半年营收略有下滑,净利润保持增长态势。分业务来看,建筑、环保、基础设施运营、房地产、水泥业务营收分别为237.79 /110.41 /14.1 /29.74 /34.13亿元,增速分别为-4.48/-20.09/+8.95/-26.55/-17.92%。分季度来看,公司2018Q1与Q2分别实现营收208.85亿元和252.27亿元,同比分别下滑9.92%和6.57%;2018Q1与Q2分别实现归母净利润7.58亿元和11.95亿元,同比分别增长1.5%和21.10%。净利润增速快于营收增速的主要原因是:1)毛利率大幅度提升;2)当期投资收益增加2.60亿元。

2、毛利率净利率均上扬,现金流略承压,资产负债率上升至74.99%

2018上半年毛利率同比上升4.22个pp至15.78 %,而净利率上升1.28个pp至5.77%,细分业务看工程、环保、水泥、房地产业务毛利率分别上升1.77/1.13/8.75/9.22个pp至12.57/2.05/38.88/34.19%。同时,费用率上升1.40个pp至7.95 %,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别上升0.30/0.23/0.87个pp。经营性现金流持续承压,现金流量净额同比下降37.79亿元,主要由于公司房地产业务开发投入增加所致。而上半年公司应收账款同比增加22.08%,占营收的比重为31.56%,相比去年同期上升了7.81个pp。收现比上升4.06个pp至101.67 %。资产负债率提升2.19个pp至74.99%。

3、环保与建筑业绩略有下滑,水泥实现利润稳增长 公司上半年在建筑和环保领域营收和利润均有所下滑,而在水泥领域实现利润大幅增长。建筑方面,公司新签合同额1199.16亿元,占全年计划54.51%。随PPP项目不断稳步推进,公司已签PPP项目23个,合同金额1537.99亿元,目前已实现营收63.24亿元。环保方面,业务变化集中于再生资源、水环境治理和固废处理:1)公司报告期内完成江苏淮安环保产业园一期再生PET平片生产线验收工作,未来将实现产能15万吨/年,公司目前拥有废铜和废铝年加工能力6.5万吨和1.5万吨,上半年分别加工2.07万吨和0.99万吨;2)公司共有6个污水处理厂,日污水处理能力达23.08万吨;3)公司已有老河口、松滋、宜城三条城市生活垃圾处理生产线,合计处理能力达40.3万吨/年,上半年处理固废9.17万吨。水泥方面,报告期内水泥产能2460万吨/年,熟料产能1707万吨/年。公司上半年销售水泥、熟料、商品砼、骨料分别为948 /78 /73 /263万吨(方),哈萨克斯坦2500吨熟料水泥生产线项目预计2018年底点火调试,目前水泥价格维持高位,持续增厚公司利润。

4、订单充足夯实主业,继续深耕环保业务,维持“强烈推荐-A”评级

公司基建业务订单充足夯实工程主业,环保业务不断深耕,多元化业务为公司业绩带来增长点。预计18年、19年EPS1.03元、1.18元 ,对应PE为6.9倍、6.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。

5、风险提示:PPP业务拓展不顺利,回款风险、基建投资不及预期。

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