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建筑装饰行业周报:建筑央企稳健增长、PPP龙头高增长趋势明确

发布时间:2017-08-13    研究机构:中泰证券

大建筑股订单增速较快,业绩稳健增长趋势明确,集中度提升逻辑未变,低估值提供强安全边际。近期市场对利率缓慢上行的担忧、对“经济好了就不用搞基建稳增长”的担忧,都是从需求端看问题(需求端其实并没有明显减弱)。但我们看好建筑央企更多的是从供给端看,在国内PPP推广、海外一带一路推进的大背景下,建筑央企的市占率显著提升,盈利能力增强,在过去一年半的时间里持续订单增长平均达30%,预计未来2-3年盈利增长10-20%预期明确,在此基础上,建筑央企具有良好的投资价值。我们认为这一逻辑没有发生变化,重点推荐龙头中国建筑(上半年公司新签订单同增34%,6月单月大幅增长85%,中期业绩预增10%以上符合预期,目前估值仅17年8.7倍PE)外,继续推荐葛洲坝(600068)(PEG过低的又一龙头,17年10.7倍PE)、中国铁建(与同业公司的估值差终将修复,17年10.3倍PE)、中国交建(公路投资超预期可能促业绩超预期,国改主题首选,17年13.1倍PE)。

7月PPP行业高增速不减,龙头公司强业绩增长趋势明确。1、根据龙元明城全网公开招投标统计数据,1-7月全国PPP累计成交20063.7亿元,同比增长65%。其中7月单月成交4042.9亿元,同比增长154%,增速比6月单月大幅增速提高132.5个pct,行业高增速趋势明确。2、市场普遍担心今年严管地方政府违规融资背景下PPP将减速,实则情况可能正好相反:在50号文严管地方政府违规举债、违规向融资平台担保背景下,地方政府将更加依赖于PPP来推进基建投资;同时在87号文堵死以政府购买服务的名义做工程的“偏门”后,地方政府进一步只能走合规PPP的“正门”。在此背景下,下半年PPP落地速度极有可能加速增长。3、尽管近期政策舆论主要集中在PPP纠偏上,市场普遍偏谨慎,但我们认为业内民企龙头公司(如龙元建设、东方园林等)前期操作较为规范,目前看并未受明显受到今年以来系列政策的影响,另一方面,不规范的公司被纠偏,反而能给予这些规范操作的公司更好的市场环境。此外,我们认为通过对新政策的积极适应性调整,龙头公司仍将保持良好的成长性。继续重点推荐:东方园林(中报业绩实现57.4%高增长,并预告1-9月业绩继续保持50%-80%高增长,二期15亿员工持股购买完成再推9亿三期员工持股计划,对未来业绩增长信心强劲,当前17年仅22倍PE)、龙元建设(中期业绩预增70-80%增长强劲,目前估值仅17年20倍)、铁汉生态(近期筹划推行股票期权激励计划,17年21倍PE)。此外,基建设计龙头在前期订单高增长逐渐向业绩转化、PPP市场逐渐打开之际,还重点推荐苏交科、中设集团(详见我们前期深度报告)。

下半年房地产投资增速有望继续超预期,中国建筑与金螳螂最为受益。今年以来房地产销售、投资、新开工行业数据持续超预期,2016年以来房地产销售与投资增速之间存在巨大的剪刀差,去库存效果明显,统计局公布待售商品房面积下降至近两年新低,同时房企土地购置面积加速向上,可售货值与在手现金剪刀差不断扩大,存货紧张而在手现金充裕,如今年地产销售不出现大幅下滑,房企则存在较强补库存需求,因此我们预计下半年房地产的投资增速有望继续维持在较高水平。地产产业链相关公司订单、业绩有望持续向好。其中作为房建龙头的中国建筑与装饰龙头的金螳螂(2016Q4/2017Q1/2017Q2新签订单分别为56亿元、71亿元、80亿元,合计207亿元是16年公司营业总收入的106%,环比持续加快)最为受益,此外房建企业中上海建工、龙元建设也有望受益。

岳阳林纸:受益于行业景气度大幅回升,产品销售量价齐升,子公司凯胜园林背靠央企诚通集团业务能力大增,公司未来业绩高速增长可期。2017年起公司主要产品文化纸景气大幅提升,于今年一季度连续三次提价,销售毛利率大幅提升。行业景气提升+剥离亏损子公司,造纸业务业绩有望大幅好转。全资子公司诚通凯胜园林凭借业内稀缺的央企背景在融资便利性、资金成本、拿单能力、其他央企合作等方面均有明显优势,规模有望迅速扩张。自去年起已公告获得187.2亿元订单(包括框架协议),预计后续在诚通集团支持下订单有望加速增长,同时募集资金到位情况下大型框架协议有望顺利落地,未来业绩高速增长可期。(详见我们上周四外发的深度报告) 安徽水利:配套募集资金完成保障未来可承接项目规模,引入员工持股内部激励,经营效率有望大幅提升。公司近期公告重组资产交割已取得明显进展,不存在实质性障碍,我们预计交割将顺利完成。合并后股权结构大幅优化,净利率有望持续改善(安徽建工合并前归母利润率仅为1.49%,可比公司归母净利率中位数为3.39%),未来业绩提升空间巨大。配套募集资金13.85亿元已完成,在手现金充裕,未来可承接业务体量大幅增长。其中引入5.05亿元员工持股计划,内部激励充足,经营效率有望再上台阶。预计合并完成后17年全年新接订单有望大幅增长(其中基建类订单占比70%以上),引江济淮项目(总投资额912.7亿元)公司作为安徽省内唯一上市建工平台有望分得重要份额。公司二季度PPP项目落地率明显加快,叠加公司国企资质融资能力强,下半年PPP有望为公司全年业绩增长添加更多动力,目前股价对应17/18年PE分别为13.0/9.3倍,重点推荐。

风险提示:PPP落地不达预期风险,PPP政策风险,房地产新开工及投资不达预期风险,资产重组后的整合风险。

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