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建筑装饰行业:PPP园林龙头有望引领中期业绩高增长

发布时间:2017-06-18    研究机构:中泰证券

中期业绩预计园林PPP领衔高增长。我们根据重点公司对中期业绩的预增情况、新签及在手订单转化情况等对重点公司中期业绩增速做了预测(参见附表)。总的来看,预计园林PPP类公司将引领建筑行业中期盈利高增长,其中预计增速较快的包括棕榈股份、岭南园林、龙元建设、文科园林、铁汉生态、蒙草生态等,部分园林公司虽可能暂未体现出绝对高增速,但预计将较一季度亏损状况有明显改善(如东方园林)。国际工程公司增速具有一定不确定性,主要来自于二季度以来汇率变化,目前我们预计主要国际工程公司中期盈利增速在20-30%。此外,预计建筑央企普遍有较为稳健的增速(10-20%)。

5月PPP落地速度超预期,专业合规的公司将脱颖而出,首推龙元建设、东方园林。根据龙元明城PPP研究中心统计数据,1-5月全国PPP累计成交(即公开中标项目)金额11174亿元,同比增长52.7%,较1-4月增速提升3.2个pct,其中5月单月成交2616亿元,同比增长64.3%。即便在50号文出台及资金价格上涨背景下,5月PPP订单仍在加速。我们认为近期PPP系列规范化政策利好PPP行业长远发展,而资金价格将逐渐向政府转嫁,双边浮动利率条款将是大趋势,该落地的政府项目不会因为当期价格贵一点就非要等到过几年利率降下来再做。尽管后续边际增速可能阶段性承压(我们认为政策和资金压力对后续PPP项目签约落地都会产生一定影响),但并不改变今年PPP行业高增长的性质。不仅如此,PPP专业化程度高、前期运作规范的公司更能体现出相对能力、实现跨越成长。

我们通常通过考察一个公司是否具有PPP专业团队和专家、入财政部库项目比例等指标来衡量,入库项目比例高的公司合规性越好,在当前政策环境下其PPP项目越容易快速通关、贷款落地动工(相关公司入库率参见附表)。短期市场对各种因素的担忧可能抑制板块估值,但也给了投资者挑选优秀公司、逢低布局的良好窗口期。我们继续重点推荐:龙元建设(一季度增长73%十分强劲,目前估值仅17年21倍PE)、东方园林(PPP园林龙头,战略布局全域旅游,业绩高增长趋势明确,现金流改善明显,15亿员工持计划正在执行,当前17年仅21倍PE)、铁汉生态(23倍PE,二期员工持股在执行)。此外,继续推荐苏交科、中设集团等增长明确、估值偏低的设计龙头。

建筑央企行业地位提升、盈利稳健增长、流动性好、估值低,重点推荐中国建筑、葛洲坝(600068)。我们今年以来持续看好建筑央企,主要原因包括:1)在国内PPP、海外一带一路浪潮之下,建筑央企行业地位和市场份额显著提升,平台化趋势显著;2)建筑央企自去年以来订单保持20-30%快速增长,未来几年每年10%以上稳健增长预期明确;3)在市场风格拥抱蓝筹低估值之际,建筑央企低估值、流动性好的优势持续彰显,具有极强吸引力,我们认为建筑央企处在估值提升的大周期中,估值最具吸引力的公司当属中国建筑、葛洲坝、中国铁建,持续重点推荐!看好一带一路长期市场前景,优选增长保障性强标的。一带一路倡议为我国建筑企业提供了一个更加广阔的市场空间,相关支持政策也正在加强。

但在今年5月前后板块大幅涨跌之后,一带一路板块个股将迎来业绩兑现考核。只有真正快速增长的公司才能获得市场的持续认可。我们已于6月初外发了北方国际的跟踪报告再次重点推荐,认为公司是十三五期间海外工程公司中增长最快、最轻松的公司,当然今年因为去年基数高(尤其是具有汇兑收益)今年增速可能略有放缓,但预计今年订单增长将明显加快(近期连续斩获两个大单合计78亿元,年初至今累计签约122亿元,同比增长180%)。中工国际近期公告15亿元的尼泊尔博卡拉机场项目生效,显示出良好的订单生效势头,我们认为公司是未来几年国际工程公司中增长最稳健的公司,继续重点推荐。此外,中钢国际去年二季度业绩基数极低,中期业绩增长有望较一季度明显改善,当前16倍PE,重点推荐。

风险提示:PPP落地不达预期风险,海外经营风险。

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