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建筑装饰行业周报:继续推荐PPP园林高成长及地方国企龙头

发布时间:2017-09-24    研究机构:中泰证券

基建投资结构性调整,合规PPP作为重要替代方向将快速增长。1-8月我国基建投资总额8.47万亿元,同比增长19.8%,增速比1-7月份回落1.1百分点,继7月继续回落。我们认为今年地方政府基建投资并不是全局性放缓,而是结构性调整,地方基建投资渠道此消彼长,融资平台担保融资及政府购买服务被抑制后,合规PPP将加快增长:1)今年50号文严管地方政府违规举债、违规向融资平台担保,融资平台融资量将迅速下降,地方政府将更加依赖于PPP来推进基建投资;2)87号文堵死以政府购买服务的名义做工程的“偏门”,地方政府进一步只能走合规PPP的“正门”;3)地方政府债券发行额度有限,且受严格管控。从银行等金融机构的角度看,在平台贷收缩的情况下,合规PPP项目成为重要的替代投向,后续PPP项目贷款节奏也有望加快。作为政策面所支持鼓励的合规PPP作为基建投资中的重要替代手段,未来将持续快速增长。

政策面有转暖迹象,PPP行业未来潜在催化剂丰富。前不久厦门金砖国家领导人会晤上PPP被写入厦门宣言。日前国务院办公厅印发《关于进一步激发民间有效投资活力促进经济持续健康发展的指导意见》,鼓励民间资本参与PPP项目,努力提高民营企业融资能力,鼓励民间资本采取混合所有制、设立基金、组建联合体等多种方式,参与投资规模较大的PPP项目。PPP政策面有转暖迹象。后续潜在催化还包括:1)PPP第三届融资大会将于11月1-2日召开;2)第四批财政部PPP示范项目公布(目前处于评审阶段);3)PPP条例正式出台(目前处于征求意见反馈阶段)。

园林PPP龙头公司展现高成长性,估值切换动力将越来越强。今年PPP园林龙头公司板块性平均约70%的盈利增长趋势已十分明确(中报及三季报预增都已印证)。同时,今年龙头公司亦已录得平均翻倍的订单增速,因此,预计明年板块还将有平均50%以上的盈利增速,快者还将更快。纵观各个行业,板块内大多数公司都在实施增持/股权激励/员工持股计划的现象极为罕见,充分彰显产业信心。今年由于板块处于政策“逆风口”,虽然基本面超强,但前期股价表现平淡,始终处于2017年约20-25倍PE水平。随着时间向年底推进,2018年平均PE仅17倍(但预期盈利增速却超50%),性价比极高,估值切换动力将愈来愈强。同时,市场对今年以来的系列纠偏、金融监管政策边际敏感度降低,以及持续超预期的行业及公司数据证明市场前期对行业的部分担忧是“过于悲观”或“并不必要”,市场将重新修正预期。重点推荐龙元建设、东方园林,其他还重点推荐岳阳林纸、岭南园林、丽鹏股份、美尚生态、围海股份等。

建筑央企受益PPP行业变革且盈利稳健估值低,地方龙头国企业绩增速高具备较强配置价值。建筑央企在手订单充足,即便部分地方融资平台项目收紧受到影响,仍有能力保持10-20%业绩稳健增长。在前期整体滞涨、估值偏低的背景下,后续有望受益于京津冀核心区域建设及海外一带一路相关政策推进,重点推荐葛洲坝(600068)、中国建筑。龙头地方建筑国企今年以来受益于PPP驱动与省内资源优势明显,展现了高订单增速,业绩增长动力强劲,而18年估值仅10-14倍。重点推荐具有较强基本面的安徽水利(集团整体上市资产交割取得明显进展,配套员工持股实施业绩释放动力充足,18年10.5倍PE)、山东路桥(中报业绩超高增长,增发未过凸显超低估值,年11.8倍PE)、四川路桥(1-8月份订单强劲增长162%,铁投集团旗下核心基建平台,18年仅10.2倍估值)。

风险提示:利率加速上行风险,PPP政策不及预期风险,项目进度低于预期风险等。

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